今天，再生资源信息网给大家带来基本面仍偏空 天胶渐有起色。
基本面：东南亚主产区正处于割胶旺季，多数研究机构认为，2017年全球天胶供应总体宽松；青岛保税区库存仍在高位，上期所天量仓单压制盘面；下游轮胎开工率低于正常水平，去库存能力不足。沪胶上行困难重重，下方成本挺价支撑。后期产胶国联合保价坐实，国内外产区相继停割，汽车产销进入旺季，基本面会有所改善。
投资观点：预计区间震荡走势，出现单边行情概率不大，短线宜波段操作为主；基于对三四季度供需错配逐渐扭转的判断，中长期稳健多头可待仓单压力缓解入场。
风险提示：东南亚天然橡胶(16555,-125.00,-0.75%)主产区发生自然灾害；产胶国减产政策效果不及预期。
1、行情回顾
2011—2016年，天然橡胶经历了长达五年的熊市，价格一路从43500元/吨的历史顶点跌至9350元/吨，行业心态极度悲观。2016年泰国南部严重旱情和9·21治超新政，使得供需关系得到修正，胶价止跌反转后加速拉升。泰国南部产区天然橡胶产量约占泰国总产量的60%。去年12月1至10日连续降雨，泰南11个府遭受洪涝灾害，引发市场对天然橡胶减产的预期。去年12月底至今年1月底，泰国再次发生洪灾，和第一次相隔很近，而持续时间和严重程度远超前者，波及泰南12个府。橡胶园大面积淹没，割胶无法进行；道路桥梁冲毁，船期被推迟。泰国洪水严重影响橡胶生产加工和交通运输，2月炒作行情达到顶点22310元/吨。
事后证明，洪水造成的减产不及预期，泰国抛储打压市场导致行情急转直下，橡胶进入下行通道。去年12月28日第一轮计划抛储9.2万吨，由于起拍价格太高，且库存老胶质量参差不齐，最终流拍。1月17日第二轮抛储顺利进行，共拍卖10.4万吨，成交价格在64—75泰铢/公斤，远低于市场价，引发沪胶大跌。2月14日第三轮抛储展开，共拍卖9.5万吨，烟片成交均价75泰铢/公斤，标胶成交均价66泰铢/公斤，沪胶由此开启下跌行情。3月21日开始的第四轮抛储非常坎坷，厂商无人问津，仅成交1.3万吨。剩余15万吨橡胶价值约140亿泰铢，由于胶价过低抛储计划无限期推迟。
随着东南亚天胶主产区陆续进入开割季，供应压力全面回升，保税区和交易所库存迅速累积。下游需求后劲不足，轮胎开工率旺季下拐，重卡和乘用车销量二季度环比回落。沪胶自2月中旬开始呈阶梯式下跌，每次暴跌后伴随阶段性震荡整理平台，寻底过程如此重复七次，直至12000一线上方获得强有力的成本挺价支撑。期价在12000—13000区间整理一段时间后，受黑色系大涨刺激，大宗商品整体市场情绪向好，以及炒作产胶国联合保价，盘面一度反转上行。
进入8月，即RU1709合约交割月前一个月，上期所将非期货公司会员和客户限仓数额由500手下调至150手。由于空头相对容易申请到套保额度，限仓对多头更为不利。三季度割胶旺季叠加汽车消费淡季，而年初为停割期和汽车产销旺季，投资者有空9月多1月的跨期套利习惯，目前1—9价差达到2900元/吨的高位水平。基本面缺乏实质性提振，叠加上述利空因素，天量仓单压力下期价14000一线遇阻回落。日前沪胶移仓换月完成，RU1801成为新的主力合约。
2、基本面分析
2.1现货
国内天然橡胶现货市场：云南国营全乳胶SCR5报价12000元/吨，泰三烟片RSS3含税14900元/吨，越南SVR3L含税12500元/吨。合成橡胶价格：中石化丁苯橡胶11000元/吨，顺丁橡胶10720元/吨，天胶—合成胶价差处于正常水平。
2.2供给
ANRPC数据显示，上半年全球天然橡胶产量572.9万吨，同比增长5.8%；消费量641.7万吨，同比微增0.3%。尽管供需存在68.8万吨缺口，胶价仍缺乏提振，ANRPC在报告中将其归结为，东京和上海期货绑架现货，以及美联储加息缩表预期打压大宗商品。国际橡胶研究组织IRSG预测，2017年全球天然橡胶产量将达到1385.5万吨，同比增长5.6%；ANRPC报告则显示，今年全球天胶产量预计增加5.5%至1275.6万吨。泰国官方透露，预计2017年天胶产量约为430—440万吨，出口量将接近去年360—370万吨的水平。
割胶作业以人力为主，时间苛刻，环境艰苦，技术要求高，劳动强度大。天胶生产成本的70%为人工割胶费用，胶价低位造成割胶工人招募困难。目前的胶价水平在东南亚国家仍能被胶农勉强接受，再者他们除割胶外也鲜有其他收入来源；国内产区由于人工成本较高，且胶农可以选择进城务工，导致弃割现象时有发生。值得注意的是，去年中国天然橡胶产量仅占ANRPC成员国总产量的7.2%，云南局部弃割对全球天胶供给影响甚微。天然橡胶生产模式以小农经营为主，风险承受能力较弱，易受自然灾害影响。泰国南部5月遭遇大范围强降雨，云南6月持续强对流天气，原料胶水产出较往年同期减少。胶水被雨水稀释含胶量降低，胶农不再收集胶水，转而制成杯胶出售给加工厂。胶水是用于生产乳胶的原料，一度出现乳胶供应偏紧的情况。恶劣天气背后的原因是，全球气候环境正处于厄尔尼诺现象向拉尼娜现象转化的周期，将给东南亚带来更多异常降水和洪涝灾害。2010—2011年度天胶价格一路飙涨，引发国内外大量种植橡胶树。橡胶树龄达到5—7年可割胶，目前全球开割面积大幅扩张正是上一轮种植热潮的结果。2017年泰国、印尼和马来西亚开割面积分别为331.5，305.3和49.3万公顷，国内开割面积亦达73.6万公顷。鉴于过去六年即使胶价持续走低，甚至跌破成本线，大规模弃割和砍伐橡胶林的情况也并不多见，故维持今年全球天胶供应总体宽松的判断。
2.3库存
今年国内外天胶产区进入开割季后，青岛保税区从主动补库转为被动累库。橡胶库存持续上涨，6月达到27.88万吨高点，库容基本饱和，新货入库困难，一度出现室外堆放情况。随着天胶价格一泻千里，船期通常为一个月左右，有时未到货已跌逾千点，贸易商损失较重，后续到港缩量。7月保税区库存拐点出现，橡胶总库存降至25.89万吨，其中天然橡胶20.14万吨，大概率继续回落。由于下游去库存能力不足，全国库存整体情况并未明显改善，库存逐渐由保税区向上期所转移。
上期所2016—2017年度新批复三家可交割全乳胶工厂，分别为广垦、宝岛和曼列橡胶品牌，目前有5家公司8个品牌的全乳胶可注册天然橡胶仓单，包含国营及民营橡胶企业。今年全面开割后流入期货市场的仓单明显多于往年，目前达35.44万吨，位于历史最高水平。上期所规定，国产天然橡胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。当年生产的国产天然橡胶如要用于实物交割，最迟应当在第二年的六月份以前入库完毕，超过期限不得用于交割。日后随着RU1711合约到期交割，大量旧仓单将被注销，现货市场承压。
2.4进口
一季度中国进口天然及合成橡胶总计177万吨，同比增长35.8%。4月中国进口天然及合成橡胶共58万吨，同比增长16%，环比下降17%；5月中国进口天然及合成橡胶共55万吨，同比增加17%，环比减少5.2%；6月中国进口天然及合成橡胶共52万吨，同比增加26.8%，环比减少5.4%。上半年总计进口橡胶342万吨，进口量连续三个月保持递减，有利于去库存。进口橡胶主要来自泰国，印尼和马来西亚三大传统天胶出口国，近年来从越南进口比例不断上升。
2.5需求
国际橡胶研究组织IRSG预测，2017年全球天然橡胶需求总量约为1280万吨，较去年增长2%，多数研究机构认为该预期偏乐观，全球天胶市场难改供大于求的格局。上半年国内天然橡胶表观消费量245万吨，同比下降1.09%。橡胶最主要的用途是生产轮胎，而轮胎用于配套汽车和重卡，以及替换废旧轮胎。因此，橡胶短期需求受轮胎开工率影响最大，汽车和重卡销量则是中长期需求的重要指标。
中汽协预计今年全国轮胎总产量达到6.35亿条，增速4.1%。目前轮胎开工率全钢胎65.54%，半钢胎64.99%，低于往年同期一般水平。山东环保督察组出具反馈意见，特别指出东营市轮胎、石化、冶金产业布局集中，发展模式粗放，空气和水污染问题严重，防治难度较大。东营具备一定规模的轮胎企业多达百余家，占全国60%左右，每年生产轮胎约3.5亿条，是中国最大的轮胎生产基地。山东省严格执行环保政策，造成轮胎开工旺季下拐，夏季用电高峰期对工厂限电，引发开工率进一步滑坡，虽然电力检修结束后小幅回升，但夏季天气炎热影响工人生产，短期难以恢复至正常水平。
6月中国出口新的充气橡胶轮胎4242万条，环比增加2.3%；上半年轮胎出口总量23455万条，同比增加3%。美国商务部裁定对进口中国非公路用轮胎征收反倾销及反补贴税，但美国国际贸易委员会最终裁决，中国出口的卡客车轮胎没有对美国轮胎行业造成实质损害或威胁，中国轮胎业最终赢得双反案。为规避中美贸易摩擦和获得原材料成本优势，国内部分轮胎企业向东南亚拓展，玲珑轮胎、中策橡胶和双钱股份在泰国建厂生产。有的轮胎企业甚至将海外建厂目标直接选在美国本土：万力轮胎计划斥资4亿美元，在南卡罗来纳州奥兰治堡建立轮胎厂；森麒麟工厂进驻美国轮胎主产区佐治亚州，将投资5.3亿美元，设计年产1200万条高性能半钢子午线轮胎。鉴于特朗普政府的贸易保护主义倾向，这一做法将会被更多企业效仿。
中汽协数据显示，一季度全国汽车销量700.2万辆，同比增长7.37%；6月汽车销量217.2万辆，同比增长4.89%，环比上升3.63%；上半年汽车销量1335.36万辆，同比增长4.28%。汽车经销商库存预警指数目前为52.5，自1月起一直位于警戒线上。明年小排量汽车购置税优惠将彻底取消，看好四季度乘用车市场，预期届时将出现集中消费现象。商务部发布《汽车销售管理办法》，打破4S品牌授权经销模式，允许汽车市场多种流通形式并存，该政策的影响尚待观察。
相较乘用车而言，重卡销量对轮胎需求影响更大。制造重卡配备的全钢胎需要耗用橡胶20公斤以上，而轿车配备的半钢胎仅需耗用橡胶3.5公斤左右。重卡车轮数量较多，通常有10—12个，而乘用车一般为四轮。由于路况复杂及工作强度高，重卡轮胎更换较为频繁，治超新政后也仅可延长至半年左右，最长一年内就需要更换，而乘用车轮胎寿命较长，一般可达三年。
9.21政策利好及更替周期作用下，一季度重卡销量火爆：1月8.2万辆，2月8.8万辆，3月10.6万辆，均创近年同期新高。历史数据来看，通常一季度为全年重卡销售旺季，达到峰值后见顶回落。二季度重卡销量：4月10.4万辆，5月9.8万辆，6月9.5万辆，环比走低但仍差强人意。进入三季度，治超政策边际效应递减，大量订单消化完成，公路运力逐渐饱和；宏观经济存在下行压力，固定资产投资增速放缓，房地产调控政策严格，预计物流类和工程类重卡需求后劲不足。
2.6政策
泰国是全球最大的产胶国和出口国，容易受到国际橡胶价格波动影响。为稳定橡胶价格和缓解供应过剩，泰国政府积极出台一系列政策，总结如下：
I．在泰国的积极促成下，三大产胶国将于9月中旬召开部长级会议商讨联合保价，或采取减产及限制出口措施，市场普遍预期此次天胶供应削减幅度在10%—15%左右。II．泰国政府表示，将收回非法橡胶园的土地300万莱，折合48万公顷，目前泰国有310.19万莱土地被非法占用种植橡胶。
III．泰国橡胶管理局将设立专门基金，用于现货和期货市场交易以稳定橡胶价格，但12亿泰铢的资金总量作用较为有限。
IV．泰国劳工部宣布，将驱逐境内非法居留的外籍劳工，对雇佣非法外籍劳工的雇主处以罚款。目前泰国割胶劳动力中外籍劳工约占50%，有大量来自缅甸、老挝、柬埔寨等国的劳工在泰国非法从事割胶工作。一名割胶工人每年可割胶三吨左右，驱逐外籍劳工会造成劳动力短缺，割胶成本将大幅上升。
V．泰国内阁批准向农合社部、国防部及旅游和体育部提供总计18亿泰铢的预算，以支持其增大对橡胶的使用量。为减轻出口依赖度，推动国内橡胶产业发展，泰国政府希望各部门增加橡胶使用量，尤其是高附加值橡胶深加工产业。
VI．泰国政府准备组团赴国外谈判，主要目标市场包括中国、孟加拉、伊朗和拉丁美洲等国家，以期让国内橡胶获得更多销售渠道。泰国商业部负责联系海外商家，了解进口需求，组织国内生产商和贸易商前往考察，进行商务接洽。
虽然泰国举措频频迭出，且花样繁多，但中长期并不看好产胶国政策对胶价的支撑。需要注意，减产主要针对橡胶加工厂而非胶农，限制出口使原料被囤积起来待价而沽，本质是以时间换空间，将当下的供需矛盾向后转移。基本面没得到改善的前提下，此类措施干预市场的效果有限。历次产胶国联合保价，短期均对橡胶行情产生一定提振，涨幅在1000—3000点不等。然而这只是严峻形势下的抱团取暖，产胶国经济利益的本质决定其减产意愿不强，胶价反弹后往往难以严格遵守约定。更有趣的是，泰国一方面在产胶国会议上重提限制出口吨位计划，另一方面积极寻求机会增加橡胶出口，言行的矛盾性正是其利益的体现。
3、总结建议
橡胶基本面偏空，东南亚主产区正处于割胶旺季，多数研究机构认为，2017年全球天胶供应总体宽松；青岛保税区库存仍在高位，上期所天量仓单压制盘面；下游轮胎开工率低于正常水平，去库存能力不足。前期受化工板块普涨带动，沪胶抄底情绪升温，但产胶国政策炒作告一段落后，期价受基本面制约遇阻回落。沪胶目前上行困难重重，下方成本挺价支撑，预计将呈区间震荡走势，出现单边行情概率不大，短线建议波段操作为主。后期产胶国联合保价坐实，国内外产区相继停割，汽车产销进入旺季，基本面会有所改善。基于对三四季度供需错配逐渐扭转的判断，中长期稳健多头可待仓单压力缓解入场。